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【上海金融报】A股机构投资者何以持续胜出
发布时间:2017-03-07 浏览次数:3637次

3月3日,《上海金融报》刊发文章,阐述了上海交通大学澳门新普京|娱乐|网投平台官网金融学助理教授迟业光的研究成果,他的研究表明,与美国市场截然不同,中国股市中机构投资者为什么能持续战胜市场?这与中国市场的投资者结构及机构投资者的信息优势有关。

A股机构投资者何以持续胜出

与美国市场截然不同,中国股市中的机构投资者为何能持续战胜市场?上海交通大学澳门新普京|娱乐|网投平台官网(SAIF/8040com)金融学助理教授迟业光的研究表明,这与中国市场的投资者结构及机构投资者的信息优势有关。

中美股市机构投资者区别有三迟业光针对400多家主动管理型和股票型基金,从2003年至2015的持仓动向和收益表现进行运算分析,并对上市企业重要股东持股情况及变化作了深入调查。据其研究,中国的情况与美国截然不同。

首先,中国股市中,机构投资者(以股票基金为代表)长期跑赢市场。总体上,股票基金跑赢市场平均回报。在控制市场风险因子后,股票基金总回报年化战胜市场6.50%,扣除费用后还战胜市场4.75%。这与美国市场的结果大相径庭。迟业光认为,这与中美市场中机构散户比例相关。在中国股市,散户交易量占市场交易量的85%左右。但在美国股市,散户交易量占市场交易量的10%都不到。他表示,中国的散户在两条起跑线上都输给机构。其一,在信息采集上,机构往往具有强大的数据库支撑,能在第一时间摄取相关信息,而散户相对迟缓。其二,在信息分析上,机构可以雇佣金融专业人士为其分析数据并操盘下单,而散户处于弱势。所以在中国这样一个散户主导交易的市场,机构打败散户并且战胜市场是一个必然的结果。

其次,企业重要股东的交易也能跑赢市场。上市企业重要股东的买入单对股价有很强的正预测性,跟踪企业重要股东的交易能给投资者创造年化高达14%的阿尔法。这个发现代表了中国上市企业的重要股东交易中,确实隐含了一些有价值的私有信息。

第三,机构可能有渠道取得一些上市企业的私有信息。一方面,股票基金与企业重要股东的投资表现重合性很强。另一方面,基金的大股东仓位(以基金仓位占企业市值比率而定。假设定义大股东为持股超1%的股东,则基金的大股东仓位就是那些基金持股市值占股票市值超1%的仓位)与企业重要股东的头寸回报也有很强的重合性,且越是相对集中于大股东仓位的基金表现越好。当基金成为企业的大股东后,其取得企业内幕消息的渠道被拓宽。由于这些消息具有投资价值,所以渠道越宽的基金表现越好。当然,这也可能是由于基金经理对于大头寸更上心研究,从而取得超额回报。但是,如果仅用基金持仓市值的集中度对于基金表现并无影响力。因此,只重仓一个股票并不够,还必须成为企业的大股东,才会对业绩产生影响。

应让专业的人做专业的事

不过,从纵向角度看,中国股市的信息有效性在不断提升。首先,股票基金的表现不断下降。在过去十多年里,整体下降1.3%。其次,企业重要股东买单对股价的预测性也在不断下降。最近几年内,预测性已趋于不显著。市场有效性可由市场参与者的回报来体现,成熟市场是信息有效的市场。不同市场参与者的表现应与整体市场表现相当。这是因为市场的信息公平分配到不同市场参与者,且被市场参与者有效快速地分析并交易,从而使市场对各个股票的定价及时有效。信息有效促使定价合理,定价合理则让跑赢市场变难。中国股市的信息环境还存在不对称性。但从基金和重要股东的表现下降来判断,中国股市的信息环境正趋向更有效性。

既然机构在股市的投资能力明显强于散户,为何中国市场散户的交易量仍高达85%?迟业光分析,原因可能在于:其一,一些散户对机构不够信任,在其心目中机构即庄家,而庄家在资本市场口碑很差,被认为操纵股市和股价来赚散户的钱;其二,一些散户过于自信,要么觉得自己有较强的敏锐度和判断力,或者自认有内幕消息渠道;其三,中国散户投资渠道比较有限,仅有的几个渠道使得炒股也带有一定的娱乐意味。这也是中国出现全民炒股盛况的原因。

“未来的趋势肯定是散户要把投资这件事交给机构代理,事实也证明把投资交给机构,比自己操作获得的平均收益更高;从社会资源角度来说,这亦是资源的有效分配,让专业的人做专业的事,市场会更有序和健康。”迟业光表示。



原文链接:http://www.shfinancialnews.com/xww/2009jrb/node5019/node5051/node5065/u1ai182575.html
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